外貿投資策略報告
投資要點: 出口方面。儘管受到美國、歐盟方面的強壓,憑藉價格上的卓越競爭力,出口依然保持強勁增長趨勢,1??8月出口4756.7億美元,同比增長32%好於預期,我們將全年的出口同比增長由20??25%,調高至25??30%。
進口方面。05年1-8月份,我國進口呈穩步增長趨勢,進口總額為4154.5億美元,同比增長14.9%,8月份當月同比增長23.4%,出現較強的反彈,我們仍維持對全年進口同比增長20??25%的預期。
對焦炭貿易的判斷。焦炭行業是典型的週期性行業,04年國內焦炭產量高達2.38億噸,目前仍有9000餘萬噸在建,國內需求總量僅為1.85億噸,大量過剩產品尋求出口來消化,而國際市場同樣受到前期暴利的'影響,俄羅斯、烏克蘭、波蘭等焦炭出口國紛紛擴產,日本、美國、印度主要焦炭進口國新建焦爐陸續開工生產,由於供給大大超過需求,焦炭行業從05年下半年進入下降通道,從目前的產能看,預計下降通道將持續2年以上的時間,按照目前國內、外焦炭的價格,貿易商已經無利可圖,焦炭貿易商的超額盈利週期基本結束,進入正常盈利的週期。
板塊估值。貿易行業是整個產業鏈中最脆弱的環節,受上、下游的利潤擠壓日趨嚴重,長期看盈利呈向下的趨勢,對於沒有進行盈利預測的外貿上市公司,如果簡單假設05年全年業績為中期乘以2,那麼外貿板塊的整體估值水平依然偏高,板塊整體依然缺乏投資價值。
投資策略。我國大多數外貿上市公司非流通股佔比較高,存在較大比例送股的可能,這給外貿板塊帶來一定短期投機價值,我們維持對板塊的中性評級。
調低中化國際06、07年盈利預期。受焦炭價格急劇下滑影響,我們將06、07年的預期EPS分別由0.528、0.535元/股調低至0.305、0.338元/股,公司價值相應下降0.986元/股,至4.7元/股左右,公司目前市價為4.5元/股,基本與公司的內在價值相當,考慮到焦炭業務盈利已經達到了最低谷,而液體化供品物流業務正處於快速增長期,公司仍具有較高的長期投資價值,我們維持對公司謹慎推薦??A的投資評級。
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