什麼是股票搶權

前四篇基礎系列研究從可轉債（愛基,淨值,資訊）監管規則、條款設置以及對股價的衝擊等角度進行了詳盡的分析，基於歷史數據與當前市場環境我們得到了諸多重要結論。本篇基礎系列之五聚焦於轉債一級市場的前端，關注轉債發行前的搶權策略，力求回答轉債作為股債結合產品其與正股之間的聯動關係如何，該怎樣把握相關機會等一系列問題。

當我們談論搶權時我們在談論什麼？轉債搶權搶的是原股東的轉債優先配售權。我們將搶權流程進一步標準化，將其操作風險劃分為兩部分：一是買入正股的損益，二則是轉債優先配售的損益。我們將2006年以來86支設置有優先配售環節轉債的配售比例標準化。以權重計算，正股波動影響搶權最終收益的90%以上，雖然轉債帶來近乎無風險的正收益，但對最終損益的結果影響較為有限。基於上述數據我們認為，絕大多數所謂的搶權其實博取的是正股的收益，轉債獲利佔比微乎其微，當我們談論搶權時實質上是在討論通過正股獲利。

看得見的搶權性價比有限。我們計算了2006年以來86支轉債搶權的收益情況，83支可獲有效數據的個券中，僅39支(佔比46.99%)錄得正收益，並不具有明顯的傾向性。分解來看轉債部分潛在收益幾乎全部為正，正股部分收益為負數佔比明顯較多，83次有效數據中正股損益為正的僅有18次(佔比21.69%)，可以認為股權登記日後正股大概率面臨一定的拋壓。將搶權簡化來看，其實質是投資者付費購買一項權利，理論角度費用加上潛在收益應該趨近於零值，這樣“看得見”搶權策略勝率並不應該明顯的偏向一方，也與我們通過歷史數據計算得到的結果相吻合。再進一步，根據歷史數據，提前買入正股，在股權登記日當天賣出的策略獲勝的概率依舊沒有明顯的高於50%，即使和正股對應的板塊指數相比較也是如此，僅好於在股權登記日後賣出。可以認為轉債的正股搶權帶來的股價提振作用極為有限。總結來看，針對轉債過審後數個時點進行搶權並沒有明顯的勝率，即使單單博弈正股搶權效應也難以明顯勝過指數，且時間窗口較短。因此我們並不建議投資者去廣泛參與這樣公告後“看得見”的搶權模式，更加可行的策略是在牛市中通過轉債優先配售權來增厚股票部分的收益。

搶權策略的兩種進化路徑。既然“看得見”的搶權並非好的選擇，也側面説明博取短期超額收益的難度較大，因此我們拉長時間段，提供兩種基於轉債搶權策略的'進階模式。進階策略一：發行人推高股價提升初始轉股價。基於發行人有意提高初始換股價來降低稀釋率的前提，我們認為可以在搏擊發行之前的正股向上收益，隨着待發個券數量增多，具有類似機會的正股數量也會隨之增多，投資者核心把握瞭解發行人意圖同時把握好節奏兩方面，一般並不建議過早埋伏，但發行前1個月至2個月或是較好的時間窗口。進階策略二：享受正股高速增長期的紅利。轉債融資需要明確相應的募投項目，得益於轉債募投項目的助推，轉債正股可能正處於高速成長期，因此部分正股在轉債預案公告時或已開啟上行週期。我們認為可以在轉債待發正股列表中選取出相應資質較好標的，在預案公告時便介入享受正股高速增長期的紅利，這一進階策略隨着轉債待發標的增多變得更具有可行性。

總結來看進階策略並非簡單地適用於所有待發個券適用，其關鍵核心都是篩選，只是有兩種不同的邏輯以及操作窗口期。無論如何搶權策略是相對複雜的，其投資者分析與預判正股的能力提出了更高的要求。