外貿投資策略報告

投資要點： 出口方面。儘管受到美國、歐盟方面的強壓，憑藉價格上的卓越競爭力，出口依然保持強勁增長趨勢，1??8月出口4756.7億美元，同比增長32%好於預期，我們將全年的出口同比增長由20??25%，調高至25??30%。

進口方面。05年1-8月份，我國進口呈穩步增長趨勢，進口總額為4154.5億美元，同比增長14.9%，8月份當月同比增長23.4%，出現較強的反彈，我們仍維持對全年進口同比增長20??25%的預期。

對焦炭貿易的判斷。焦炭行業是典型的週期性行業，04年國內焦炭產量高達2.38億噸，目前仍有9000餘萬噸在建，國內需求總量僅為1.85億噸，大量過剩產品尋求出口來消化，而國際市場同樣受到前期暴利的'影響，俄羅斯、烏克蘭、波蘭等焦炭出口國紛紛擴產，日本、美國、印度主要焦炭進口國新建焦爐陸續開工生產，由於供給大大超過需求，焦炭行業從05年下半年進入下降通道，從目前的產能看，預計下降通道將持續2年以上的時間，按照目前國內、外焦炭的價格，貿易商已經無利可圖，焦炭貿易商的超額盈利週期基本結束，進入正常盈利的週期。

板塊估值。貿易行業是整個產業鏈中最脆弱的環節，受上、下游的利潤擠壓日趨嚴重，長期看盈利呈向下的趨勢，對於沒有進行盈利預測的外貿上市公司，如果簡單假設05年全年業績為中期乘以2，那麼外貿板塊的整體估值水平依然偏高，板塊整體依然缺乏投資價值。

投資策略。我國大多數外貿上市公司非流通股佔比較高，存在較大比例送股的可能，這給外貿板塊帶來一定短期投機價值，我們維持對板塊的中性評級。

調低中化國際06、07年盈利預期。受焦炭價格急劇下滑影響，我們將06、07年的預期EPS分別由0.528、0.535元/股調低至0.305、0.338元/股，公司價值相應下降0.986元/股，至4.7元/股左右，公司目前市價為4.5元/股，基本與公司的內在價值相當，考慮到焦炭業務盈利已經達到了最低谷，而液體化供品物流業務正處於快速增長期，公司仍具有較高的長期投資價值，我們維持對公司謹慎推薦??A的投資評級。