基於安全風險的互聯網金融資產定價問題研究論文

餘額寶的推出為我國互聯網金融的發展開創了先河並使互聯網金融得到迅猛發展。互聯網金融的開放性在降低交易成本的同時也存在一定的網絡安全風險。手機、電腦的木馬及中病毒、密碼或賬號被盜等情況非常嚴重，給網絡用户帶來極大的安全隱患。一些用户利用不正當手段獲取用户的賬號及相應密碼，有的繞過餘額寶的風險驗證機制就可利用互聯便捷迅速地獲得用户資金。儘管餘額寶採取了降低用户網絡安全風險感知的措施，但網絡風險並未消除，反而強化了用户對網絡安全的風險感知。這也會給用户帶來一定的心理創傷及因賠付所致的交易成本。所以用户希望得到風險補償，反之則會選擇贖回。網絡安全風險感知能夠有效觀察互聯網金融資產定價問題，對網絡安全風險感知和互聯網金融資產定價進行分析具有重要意義。

一、互聯網投資者的網絡安全風險感知情況

（一）風險感知與風險補償

風險感知是人們對風險的直覺判斷或態度的描述，影響着人們對重大事件的決策及日常行為。網絡安全事件具有負面影響大和突發性的特點，給投資者的網絡安全感知帶來嚴重影響，並使其產生一系列情感反應，進而使投資者利用社交網絡轉載或發佈該內容，甚至在轉載或發佈內容時帶有一定情緒。這些情感性反應則具有較強的傳染性，給其它投資者帶來的負面情緒較大，影響其投資行為。此外，風險感知對管理層的風險服務保障措施及降低負面影響等具有促進作用。餘額寶是互聯網金融的重要形式之一，其利用互聯網使交易費用大大降低，並吸引了大量的投資者。餘額寶初期，普通投資者對其存在的安全隱患未能有足夠的認識，其風險認知程度也較低。餘額寶管理層對餘額寶的安全隱患認知度也相對較低，其服務保障措施也非常匱乏，服務保障質量不高。而隨着餘額寶用户的增多及使用頻次的上升，投資者的網絡安全知識相對增強，其遭遇的安全事件也越來越多，該類投資者利用社交網絡傳播餘額寶可能存在的安全風險。這些知識的迅速傳播和餘額寶服務保障的滯後，使投資者的情緒變化較大，而餘額寶管理層也會為吸引投資者和降低贖回、增加申購等採取有效措施，試圖以此降低用户的網絡安全風險認知。

大量網絡安全風險事件證實，高風險感知可以將投資者置於焦慮狀態中，促使餘額寶管理層採取有效服務保障措施，尤其是被曝光的餘額寶被盜事件，事後餘額寶在兑現相關承諾的同時也在大數據分析及網絡安全技術方面加大資金、技術投入，以降低潛在的安全隱患。進而有效降低其投資者的安全風險感知。由此可見，投資者若較為理性，風險感知越強，其風險補償的期望也越高。當其風險補償同能夠餘額寶的回報率存在差異時，比如低於銀行存款利率等，則會使投資者改變投資行為。因此，餘額寶投資數量的增加，網絡安全知識匱乏者和網絡安全知識認知不足的用户越來越多，餘額寶安全風險事件也越來越多，投資者也更加關注餘額寶網絡安全風險的存在問題。由此可以推斷，網絡安全風險感知同風險補償間存在明顯的正相關性。

（二）不同網絡用户的風險感知

隨着通信技術及網絡的廣泛應用，移動客户端和電腦用户的數量均顯着上升。先關資料顯示將近一半的網絡遇到過網絡安全問題。其中手機及電腦木馬或病毒、賬號、瀰漫被盜最為嚴重，均在30%左右。尤其是移動用户的網絡安全風險更大，移動客户端網絡用户都大多有安全風險感知，其在使用相關的應用軟件過程中，對網絡安全缺乏足夠的認知，但此用户的安全風險感知較高。電腦用户的安全風險發生率較低，據調查顯示，我國超過97%的電腦網絡用户安裝有網絡安全軟件，此安全軟件的安裝及使用率顯着高於手機網絡用户。手機端網絡用户不選擇安全軟件是因為不需要、佔內存及沒發生過安全事件是其主要原因，有此想法的電腦端網絡用户的佔比較小，在實際應用中，電腦端網絡安全事故的發生率也顯着低於未安裝安全應用軟件的手機端網絡用户。這一些遭遇到安全事件的羣體中，超過一半者認為安裝相關安全軟件浪費精力和時間，30%的人羣認為影響到自己的工作和學習。由此可見，手機端網絡用户對網絡安全的認知嚴重不足，而電腦端網絡用户的網絡安全認知則相對較高，這是因為多數電腦用户安全有相關安全軟件。因此，如果發生網絡安全事故，對移動網絡用户的影響則較大。因電腦端網絡用户的安全認知度比移動端網絡用户較高，所以，移動用户的安全風險知識匱乏，其感知度相對較為強烈，以及要求的風險補償也較高。

二、互聯網金融資產定價的迴歸分析

由上述分析可知，移動端互聯網用户的網絡安全風險感知明顯低於電腦端網絡用户，其所要求的風險補償也相對較高。按照上述分析來設計、選擇樣本，並對互聯網金融的資產定價進行分析。

（一）數據分析

本文以2014年5月至2016年9月的餘額寶七日年化收益數據為研究對象，並綜合相關基金、股票等回報率對此進行回顧分析。Prewanret的中位數0.915%,均值0.964%,最大值3.241%,最小值-1.310%,標準偏差0.835%;prepcindex中位數4.765%,舉止4.497%,最大值6.790%,最小值0.001%,標準偏差1.780%;wangrowth中位數-0.002%,均值-0.002%,最大值0.033%,最小值-0.029%;winrisk中位數0.028%,均值0.047%,最大值0.280%,最小值0.006%,標準偏差0.054%;listed中位數0.000%,最大值1.001%,最小值0.000%,均值0.268%,標準偏差0.441%;preshib-oron中位數2.915%,均值3.012%,最大值4.535%,最小值1.765%,標準偏差0.596%.餘額寶的七日年收益均值達0.973%,0.915%為中位數，最小值及最大值分別為-1.308%和3.234%,此結果顯示其收益率具有較大差異。總體網絡風險感知的自然對數中位數及均值分別為5.479和5.617,最小值和最大值分別為4.158進而7.299,此結果體現出餘額寶每日總體安全風險感知的差異較大。移動用户風險感知中位數和均值分別是4.835和4.958,最小值和最大值分別四4.158和6.425,表明移動網絡用户風險感知差異較大。電腦端網絡用户風險管制中位數和均值分別為4.763和4.498,最小值和最大值分別是0和6.783,表示電腦端用户的風險感知同樣存在差異性。

（二）迴歸分析

wanret=α + β1prewanret+ β2prepcindex+ β3wangrowth+ β4wan-risk+ β5listed+ β6preshiboron+∑通過模型分析發現，模型1顯示餘額寶七日年收益對當日收益的影響，且顯示其對當日收益呈正相關性；模型2和3則是總體網絡分先感知，其風險感知係數均為正數，表明餘額寶為低收益的貨幣基金，按期望理論，用户安全風險感知強的`用户關注損失，可見風險感知高可能更在意損失，其風險補償也較高。模型5、4是移動端風險感知，顯示移動網用户安全風險感知度低，移動端網絡用户對於網絡安全帶來的危害缺乏足夠的認識，使其對網絡安全風險感知最為敏感，且餘額寶投資者會利用是手機微信、微博及QQ等社交軟件將各種餘額寶被盜的信息進行傳播，這些風險負面信息的傳播會影響投資者的心理，處於多種目的，其也會再次利用此社交軟件傳播負面信息，進而導致移動端網絡用户投資者能夠在百度搜索中瞭解和確認餘額寶的負面信息，致使其安全風險感知上升。可見，移動端網絡用户投資者關注網絡安全風險越多，其網絡風險感知度也越高，所追求的風險補償也會相應提高。模型6則是電腦網絡用户感知，其係數顯示為正數，表明電腦端網絡用户投資者的安全風險感知對獲得風險補償的要求較低，此結果顯示電腦端用户的風險補償較低。

但是，隨着餘額寶互聯網金融地位的上升，其在普通投資者心中的品牌地位得到強化，尤其是其成功上市後，投資者對餘額寶的認同感進一步 提高，其投資羣體不斷增長。投資者數量的上升也推動着餘額寶管理者不斷優化餘額寶安全管理系統和強化用户體驗，在網絡安全方面投入更多的物力和財力，以保證其服務的安全性。這在一定程度上 降低投資者的網絡安全風險補償訴求。投資者對餘額寶安全風險感知中風險補償的訴求相對降低，可能是由於投資者認為餘額寶成立後的被盜事件較少有關，並且一旦發生被盜事件，被盜資金能夠得到全額賠付，因此投資者認為其相對安全和穩定。在對模型2分析後發現，總體網絡安全感知同移動端網絡用户的安全風險感知較為一致，模型3中，不管是餘額寶上市前或上市後，電腦端網絡用户投資的網絡安全風險感知度均無明顯變化，這表明電腦端網絡用户投資者的安全防護較好，風險感知度相對較弱，因此，電腦端網絡用户對安全風險感知的風險補償要求不明顯。

（三）市場資金分析

在對市場資金分析中發現，市場資金寬鬆時投資者風險感知的風險補償明顯高於市場資金從緊時，此結果表明，市場資金寬鬆是資金市場回報低，按期望原理，投資者高風險感知度而市場回報則較小，投資者關注的是資金風險，此時管理層為降低贖回吸引投資則會滿足更高的風險補償訴求。同時，移動網投資資金寬鬆時因市場回報低而使其風險補償能按要求獲得，而在資金緊張時因回報高其不可能獲額外風險補償要求。電腦網絡用户在資金寬鬆時回報低，其風險補償訴求 高，反之，其收益高時也不能額外要求風險補償。

總之，互聯網的發展和廣泛應用，為互聯網金融的發展提供了重要的技術基礎，藉助於互聯網平台的低成本，金融理財產品得到迅速發展，進而聚集了大量資金及其投資者。然而，網絡安全問題始終威脅着網絡交易，網絡安全風險隱患也成為人們網絡消費理財的關注點，一些網絡被惡意利用，投資者的資金安全受到威脅，因此，投資者的安全風險感知便產生了。網絡安全風險感知的考察，能夠使我們進一步瞭解和認識互聯網金融風險的特徵及其資產定價情況，併為其提供了較好的試驗探索機會。本文利用餘額寶相關數據資料集文獻來 測量、探索餘額寶用户的網絡安全風險感知情況，以其風險互聯網金融資產定價同網絡安全風險感知的問題。通過分析發現，網絡 安全風險感知度同其風險補償要求相關，風險感知度越高，其風險補償的要求也越高，網絡安全風險感知同風險補償及資金定價等存在顯着正相關性，風險感知度越高其風險補償也越高，但其資金定價則同市場資金的寬鬆和緊張程度顯着相關。