風險投資產業的內在機理分析

在現有銀行信貸、證券等多種企業融資機制下，風險投資為何能一枝獨秀，方興未艾？本文試圖從風險投資的內在機理進行嘗試性分析。

風險投資的“循環系統”

從風險資本循環來看，風險資本首先尋找要投資的項目，在項目的研究和開發期也就是我們常説的"種子期"進入，與技術融為一體後，一起成長，到產品或產業的"成熟期"時，風險資本與風險項目的"蜜月期"結束，風險資本退出並尋找新的項目。因此，風險資本從一開始就進入產品的研發和生產，與產品的生產緊密聯繫在一起。因此，風險資本是生產性資本，不會吹起經濟泡沫，它影響的是實體經濟，進而影響國民經濟的均衡增長和實質增長。

從風險投資過程來看，它是一個投資和融資相結合的過程，與銀行等賣方金融不同，風險投資屬於買方金融，其特點是，首先籌集一筆以權益資本形式出現的資金，然後以所籌集的資金購買剛剛經營或已經經營的企業的資產，其利潤主要來自資產買賣的差價。在融資時，風險投資家購買的'是資本，出售的是自己的信譽、誘人的投資計劃、對未來收益的預期。投資時，他們購買的是企業的股份，出售的是資本金；退出時，則出售企業的股份，買入資本金，外加豐厚的利潤和光輝的業績。

風險投資的“組織系統”

從市場效率角度考慮，在風險投資過程中，風險投資方與風險企業家之間存在着信息不對稱。包括風險企業家能力信息的不對稱，投資項目質量、市場前景信息的不對稱和有關風險企業家行為選擇的不對稱。一般來説，與投資方相比，風險企業傢俱有信息優勢。企業家能力信息不對稱，投資項目質量、市場前景的信息不對稱通常導致事前的逆向選擇，企業家行為選擇信息不對稱往往導致事後的道德風險。

而風險投資的制度安排有利於解決信息不對稱帶來的道德風險（即業主——代理人）問題。風險投資最常見的組織形式是有限合夥公司，通常由兩類合夥人組成，即普通合夥人和有限合夥人，高級經理人一般作為普通合夥人，負責風險投資有限合夥公司的投資，一旦簽訂風險投資項目協議，普通合夥人就積極參與企業的管理，通過在董事會的席位和其它非正式的渠道，有限合夥公司的經理人控制並扶持投資企業的發展，因此，風險投資公司與其它投資者相比，能更準確知道企業的優勢和潛在的問題，向企業提供一系列顧問服務，最大限度地使企業增值並分享增值。因此，風險投資的制度安排能相對有效地解決“業主——代理人”問題，這也是風險投資能迅速發展的又一原因。

風險投資與普通投資相比，風險投資公司由專業人士組成，對複雜的、不確定性的環境具有較強的計算能力和認識能力，能用敏鋭的眼光洞察風險投資項目的風險概率分佈，對投資項目前的調研和投資項目後的管理工作具有較強的信息搜尋、信息處理、加工和分析能力，風險投資公司作為特殊的外部人能最大限度地減少信息不對稱，防範逆向選擇。

風險投資的“免疫系統”

從交易成本角度考慮，風險投資是一種能降低交易成本、具有規模經濟的新型融資制度安排和金融中介。眾所周知，產業項目挖掘和扶持的過程的交易費用是相當昂貴的。首先，項目前期的尋找和篩選要耗費大量的時間和精力，確定的項目又要參與其中的管理和監督，這當中還要簽訂各種合同契約，項目進行的每一步都要求投資者付出大量的時間、精力、金錢等費用；另外，風險資本介入到退出的過程有很長的資金存續期，在這段時間裏，風險資本的流動性差，專用性強，根據制度經濟學派的分析，資產專用性高、可轉換性能力差容易導致不確定性的風險而發生昂貴的交易費用；此外，風險投資的項目在技術上處於初創和研發期間，在產業週期上處於“種子期”，因此，不確定性和風險性相當大，一旦失敗，損失慘重，這種不確定性和潛在可能發生的損失本身也構成了交易成本。

如此看來，一般的投資者，難以承擔昂貴的交易成本，同時，資金實力有限，無法承當鉅額的研究和開發費用，望風險投資項目而卻步；銀行資金充裕，但大部分來自出於謹慎動機、厭惡風險的儲户，銀行為了應付客户隨時可能出現的提現，在保證資金的安全性和流動性的前提下追求盈利性，也難以承當可能發生鉅額損失的交易成本，對涉足風險投資領域興趣不濃。而風險投資家是願意承當高交易成本、追求高收益的風險偏愛者，一方面資金來源於偏愛風險的投資者，資金充裕；與普通投資者相比，具有降低交易成本的規模效應；另一方面，風險投資是一個知識密度相當高的行業，聚集了一大批融專業知識和投資技巧為一體的專家，充分運用他們的知識和才華對風險投資項目分析和評估，能夠識別風險項目未來結果不確定的概率分佈和風險大小，從而採取措施規避風險。

另外，風險投資以權益資本介入風險企業，與風險企業共同分享高收益，解決了"股票、證券"等投資中存在的"搭便車"問題，能使直接收益內部化。

正是基於以上特殊的內在機理，風險投資才得以在現實中迅速發展，作為一種有效率的制度安排，促進着社會資源的合理配置。