高新科技企業的價值評估

一、高新科技企業價值評估的意義

在高新科技企業產權轉讓及兼併收購中，企業的購買方和轉讓方都需要估計企業公平合理的價值，以便雙方在各自對同一企業的不同估計結果基礎上進行協商談判，從而達成最終的產權轉讓或兼併收購要約。對於一家高新科技企業而言，能夠公開上市意味着企業能夠獲取更多的資金、企業的發展前景被市場認可而有更大的發展潛力。公開上市前必須對企業價值進行評估，從而合理的制定股票發行價格。

二、高新科技企業與傳統企業的不同特點

由於新技術、新產業不斷湧現，知識更新速度加快，產品的生命週期縮短，高新科技產品的生命週期中伴隨着多代產品的更新換代過程，在產品、技術更迭頻繁的情況下，企業前期的大量投入往往由於技術發展或創新上的時滯而失敗，企業的失敗率比較高。在收益方面，由於高新科技企業一般具有較強的壟斷力，產品在得到市場的認可之後，將產生很強的擴張能力。因此，“高投入、高風險、高收益”成為高新科技企業一個顯著特點。

高新科技企業發展階段性明顯、決策具有動態序列性。高新科技企業的創新活動一般要經過研究開發、中間試驗、商品化等階段，每一階段的風險水平、特徵差別都很大。高新科技企業的'研究開發是一個動態決策的過程，科研成果研究開發成功後，如果市場有利，追加科技成果商品化所需的後續投資；如果市場前景不看好，則暫時不追加後續投資，而是等待投資時機的到來，這樣就可以把風險鎖定在研究開發費用的範圍內。投資者可以根據前一階段的研究成果和對最新市場信息的把握，不斷地調整預期現金流，重新對科研成果的經濟價值進行評估並做出新的決策。

三、高新科技企業價值評估方法選擇及調整

採用期權定價法對初創期企業進行價值評估。創立階段的高新科技企業由於其產品的獨創性，難以找到類似的企業進行比較，因而不適宜運用市場法。同時創立階段的高新科技企業不一定具有成型的產品，而往往只是具有某一方面的技術，有時甚至只是基於一種理念。創立階段的企業往往沒有取得銷售收入或銷售收入數量很小，淨現金流為負，以單一的技術或產品為主，用普通的現金流貼現模型無法得出客觀的結果。因此，科學技術人員的知識和能力成為該階段高新技術企業價值的主要驅動因素。期權定價法和折現現金流量法相結合，對成長期企業進行價值評估。創意期的技術轉化為產業發展和具體的產品形態，需要投入大量的資金用於建造廠房、購買設備、開拓銷售渠道等，因此，資金需求便成為創業成長前期最主要的問題。如果高新技術企業採用恰當的融資渠道解決了資金的需求問題，企業接踵而來面臨的就是經營風險，特別是顧客市場的風險。企業已經投入大量無法收回的資金，但產品的市場前景並不清楚。創業成長期的融資需求和經營風險便成為影響高新技術企業發展的關鍵因素，而融資需求能否恰當地解決，經營風險能否很好地化解取決於企業的財務管理能力和創新能力。因此，企業整體的財務管理能力和創新能力成為該階段高新技術企業價值的主要驅動因素。企業的財務管理能力表現在企業現有的獲利能力，企業的創新能力表現在其未來成長的期權價值。所以，此階段的高新技術企業價值要從企業現有獲利能力和未來投資機會兩方面來評估。相對於初創期，高新技術企業在此階段已有一定的獲利能力並迅速提升，現有的獲利能力價值逐步增大，但現金流仍很不穩定，未來的投資機會成長期權價值仍然佔據高新技術企業價值的主要部分。因此，此階段仍然要利用期權定價模型來評估高新技術企業的未來成長價值，同時適當考慮利用折現現金流量法評估現有的獲利能力價值。

期權定價法和折現現金流量法相結合，對成熟蜕變期企業進行價值評估。在成熟階段，高新技術企業已經具有了一定的市場基礎，企業的經營現金流也趨於正值並且穩定。但這一美好景象的背後卻隱含着高新技術企業最大的危機：阻礙創新。創新是高新技術企業不斷髮展的動力，但很多高新技術企業卻往往被成熟期的企業盛況所誤導。其實，企業成熟期是企業蜕變轉型的前提，正是在成熟期大量穩定的現金流前提下，企業才有可能成功地進行二次創業轉型。所以，成熟蜕變期是高新技術企業發展的關鍵階段，它直接決定着企業壽命的長短。從發展的眼光看，此階段的高新技術企業價值很明顯的由兩部分組成：企業現有的獲利能力價值和未來的轉型機會價值。一方面，高新技術企業在此階段具有穩定的收入和現金流，現有資產的獲利能力價值進一步增大；另一方面，二次創業發展轉型的機會價值構成了未來的期權轉換價值。而現有的獲利能力價值和未來的期權轉換價值又分別取決於企業的持續經營管理能力和企業是否具有戰略眼光抓住轉型機會的能力。根據這兩個關鍵驅動因素，在此階段高新技術企業價值評估可以採用綜合評估的方法，用折現現金流量法評估出高新技術企業現有經營業務的價值。

綜上所述，由於高新科技企業在高投入、高風險、高收益、發展階段性等方面與傳統型企業有較大差異，選擇企業價值評估方法時要針對不同成長時期的高新科技企業以及價值驅動因素，靈活運用。期權定價法的運用，能夠比較充分地反映有抉擇權產品/技術的企業價值，從而減少對擁有這類資產的企業價值低估的可能性。折現現金流量法比較適合有穩定現金流的業務階段。靈活運用兩種方法，以使高新科技企業的評估價值與實際價值相接近。