如何堅持價值投資理論以及投資

“請你操盤萬人大賽”這一項賽事讓文安逐漸走向公眾，他也開始開設自己的“京城散户”博客，在網絡上他開始和股民交流自己的心得。如今，他正在寫一本書講述自己在股市中的經歷。

文安有一個理論，那就是投資者要修煉自己的“人生素質”，他經常感歎，想要做好證券投資，投資者何嘗不需要具備文化修養和人生素質？“牛市來了，投資人的資產膨脹了、慾望膨脹了、訴求膨脹了、眼界改變了，甚至連生活也因牛市的到來而改變了，唯一沒怎麼改變的是自己真實的能力，慾望與能力迅速脱節，之間的距離不斷拉大，跌下來只是時間的早晚。熊市來了，隨着資產的縮水，投資人的信心也同樣經歷着快速的縮水，悲觀和失望迅速充斥了市場，一切曾經的活力瞬間都變得暗淡無光。為什麼投資人的心情會如此隨波逐流？為什麼投資人的信心會如此的脆弱？為什麼正確的投資信仰在熊市面前總是如此的不堪一擊，無法貫徹始終？”

文安總結道，這都是因為投資人缺少了“人生素質”的不斷修煉。投資人的人生素質是什麼？是在困境中始終相信“否極泰來”百折不撓的精神；是在順境中懂得量力而行、適可而止的豁達；更是能長期堅守住價值投資理念，如信仰般地去投資。他説，其實投資經歷本身就是一個過程，是一個漫長的過程，是一個需要投資人承受孤獨和等待的過程。而投資人所具備的“人生素質”則是其自身所秉承的一種對待生命的態度，應用在投資領域，就是對自己投資的負責，是對自我生命的尊重與珍惜。

“投資是一個過程，你我只有細細地品，慢慢地嚼，才能日漸體味到它的甘美與精彩，之如淡茶，之如薄酒。”文安説，如今他依然堅持價值投資。

他同時指出，價值投資中最關鍵的地方是如何甄選出質地優秀的企業；最難做到的部分則是拒絕誘惑、長期持有，“我個人的感受是價值投資就像一個孤獨的長跑者，一個人沿着固定的路線單調地跑下去，沒有人陪伴你、不能時常停下來休息，關鍵還不能跑錯了方向，真的很悶，也很辛苦，但是一定要堅持下去。”

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股市具有幾種經典理論？

股市的經典理論：

1.隨機漫步理論----反技術圖表派的基礎

隨機漫步理論（Random Walk）也稱隨機遊走，是指股票價格的變動是隨機且不可預測的。通常這種隨機性被認為暗示着股票市場是非理性的，然而恰恰相反，股價的隨機變化表明了市場是正常運作或者説是有效的。

釋義 ： 隨機漫步理論

一切圖表走勢派的存在價值，都是基於一個假設，就是股票、外匯、黃金、債券等。所有投資都會受到經濟、政治、社會因素影響，而這些因素會像歷史一樣不斷重演。譬如經濟如果由大蕭條復甦過來，物業價格、股市、黃金等都會一路上漲。升完會有跌，但跌完又會再升得更高。即使短線而言，支配一切投資價值規律都離不開上述所説因素，只要投資人士能夠預測哪一些因素支配着價格，他們就可以預知未來走勢。在股票而言，圖表趨勢、成交量、價位等反映了投資人士的心態趨向。這種心態去向構成原因，否認他們的收入、年齡、對消息瞭解、接受消化程度、信心熱熾，全部都由股價和成交反映出來。根據圖表就可以預知未來股價走勢。不過，隨機漫步理論卻反對這種説法，意見相反。

隨機漫步理論指出，股票市場內有成千上萬的精明人士，並非全部都是愚昧的人。每一個人都懂得分析，而且資料流入市場全部都是公開的，所有人都可以知道，並無甚麼祕密可言。既然你也知，我也知，股票現在的價格就已經反映了供求關係。或者本身價值不會太遠。所謂內在價值的衡量方法就是看每股資產值、市盈率、派息率等基本因素來決定。這些因素亦非什麼大祕密。每一個人打開報章或雜誌都可以找到這些資料。如果一隻股票資產值十元，斷不會在市場變到值一百元或者一元。市場不會有人出一百元買入這隻股票或以一元沽出。現時股票的市價根本已經代表了千萬醒目人士的看法，構成了一個合理價位。市價會圍繞着內在價值而上下波動。這些波動卻是隨意而沒有任何軌跡可尋。

隨機漫步理論認為，造成投資市場價格波動的原因主要有 5大方面：

1 新的經濟，政治，新聞消息是隨意不固定地流入市場。

2 這些消息使基本分析人士重新估計股票的價值，而做出買賣方針，至使股

票發生新的變化。

3 因為消息無跡可循，是突然而來，事先無人能夠

估計，股票走勢預測也就不能成立，圖表派的分析也不足相信。

4 既然市場股價反映基本價值，這是由買賣雙方決定的，這個價值就不會

輕意變動，除非有影響它的突發消息出現才會再次波動。

5 股價是沒有記憶的，企圖用股價波動去找出原理，預測股市去向，必定是要失

敗的，股票專家的作用其實不大，他們只會順勢而言。

獲取基本面和突發的消息聞風而動是隨機漫步理論的指導思想。

2.道氏理論----技術圖表派的基礎

----道氏理論假設大部分股票永遠都會跟隨基本市場大勢。這個市場大勢有可能是長期升勢，或是長期跌勢。市場出現長期升勢時，大部分股票會走出升市，市場出現長期跌勢時，大部分股票會走出跌市。

道氏理論將股票價格運動分為三種趨勢，其中最主要的是股票的基本趨勢，是股價最基本的和全面性的上升或下降的變動情形。這種變動持續時間通常為一年或一年以上，對投資者來説，基本趨式持續上升就形成多頭市場，持續下降就形成了空頭市場。

股價運動的第二種趨勢稱為次級趨勢。次級趨勢的運動方向有時於基本趨勢的運動方向相反，對基本趨勢產生一定的牽制作用，因而也稱為修正趨勢。這種變動的持續時間從3 周至數月不等。 第三種趨勢稱為短期趨勢，表現為股價在幾天內的變動情況。基本趨勢一般不為人們所操縱，只有國家才有可能進行有限調節。次級趨勢的修正作用對股市的投機者而言更具有吸引力，他們可以從中獲取短期波段利潤。長短期移動均線是技術圖表派的重要分析方面。

3. 凱恩斯長期好友理論

----凱恩斯長期好友理論認為，世界經濟會一路向前，只會繁榮，不會倒退。物價指數亦會越來越高，因而長期持倉贏面大於輸面。此理論在長期多頭市場中會獲利匪淺，但在長期空頭市場中卻讓投資者損失巨大。

4.相反理論

----“所有人都在沽售時，你就要買入，直至所有人都有在買入時，你就要沽出”，一語道出了相反理論的'基本精神。相反理論提出了投資買賣的決定要基於全部羣體大眾的行為。當所有人都有看好時，就是牛市的未日，當所有人都看淡時，熊市已經見底，只要你和羣體大眾意見相反的話，你就機會常在。此理論站在大眾心理學的角度來看問題，當市場情緒極端化時有較高的準確性。

5.亞當理論

----亞當理論認為，沒有任何分析工具可以絕對準確地推測市場趨勢，所有的分析工具都有缺陷，只能在特定的情況下反映出某方面的信息，要在市場上生存，就要順勢而為。因為升勢中升完可以再升，跌市中跌完可以再跌。所以其它分析指標多無太大用途，只有移動平均線可以指出是升勢還是跌勢，是升就買上，是跌就賣出。隨市勢而行，讓市場決定我們的看法，因勢利導，因是投資的最高境界。

6.升降指數理論

----升降指數是將每日股市中上升股票的數量減去下跌股票的數量，將此數值加以累加得到升降指數。升降指數所代表的是股市中全體股的參與效果，而大盤指數所代表的是股市中少數能代表行業和國民經的參與效果，而大盤指數所代表的是股市中少數能代表行業和國民經濟的個股，分析升降指數與大盤指數的相互印證關係對於後市有較強的指導意義。（如果大盤與升降指數同升，升勢可以確認，如果大盤與升降指數同跌，股市跌勢成立；如果大盤不升不跌，升降指數上升，説明投資者全面對二三線股的信心越來越大，大市全面上升可期，反之，説明股民在沽出二三線股，反映市場信心開始動搖，市場不再看好；如果大盤升，升降指數跌，説明藍籌股受市場青睞，市場仍缺乏信心；如果大盤跌，升降指數升，説明藍籌股已炒完，三線股，垃圾股呈威風，股市尾聲到期來。）

7.裂口理論

----股價在昨日的最高價位上跳空高開高收，或是在昨日的最低價位下跳空低開低收，這個現象就是裂口。裂口理論指出，凡是裂口上升或下跌，都分三個階段。第一階段產生的裂口叫突破性裂口，如升勢過急，會產生第二個裂口，叫中間裂口。如升勢持續，會產生第三個裂口，叫消耗性裂口。裂口可以是上升或下跌型，一般的日常裂口通常會被回補，如有突發消息或大資金集中介入，會產生多個裂口，適當地把握裂口理論，快人一步，可以獲取巨利。

8.尾市理論----最佳短線理論

----股票市場最波動的時間就是臨收市的半個小時左右，因為尾市是一日交易之內最重要的時刻。尾市有延續到明日開市的慣性，利用T+1 法則，尾市買入法是短線者的最有利和較為準確的手法。

莊家操縱理論（我認同的理論）

----莊家操縱理論認為，股市中股票價格的波動有很多是莊家參與策劃操縱的，因為賺錢是他們的主要興趣，他們總是要在低位進行籌碼的收集，想法操縱拉昇股價，在高位獲利拋出籌碼。

莊家操縱的步驟一般説來分為三步，第一步是低位收集，先把股價打低，緩慢收集，或是在低位利用反彈收集，或是在低位拉昇吸籌。第二步是在吸收一定的籌碼後開始洗盤，利用打壓或是振盪，或是長期盤整來洗去意志不堅定的短線客。第三步是脱離莊家成本區域，利用部分籌碼進行快速拉昇進行出貨。莊家操縱理論分析的重點是莊家的成本，籌碼的流動。

9.黃金分割率理論

1）。黃金分割率由來

數學家法布蘭斯在13世紀寫了一本書，關於一些奇異數字的組合。這些奇異數字的組合是1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89、1 44、233┅┅任何一個數字都是前面兩數字的總和2＝1＋1、3＝2＋1、5＝3＋2、8＝5＋3┅┅，如此類推。

有人説這些數字是他從研究金字塔所得出。金字塔和上列奇異數字息息相關。

金字塔的幾何形狀有五個面，八個邊，總數為十三個層面。由任何一邊看入去，都可以看到三個層面。金字塔的長度為5813寸（5－8－13），而高底和底面百分比率是0.618，那即是上述神祕數字的任何兩個連續的比率，譬如55/89＝0.618 ，89/144＝0.618，144/233＝0.618。

----另外， 一個金字塔五角塔的任何一邊長度都等於這個五角型對角線（Diagonal）的0.618。還有，底部四個邊的總數是36524.22寸， 這個數字等於光年的一百倍！這組數字十分有趣。0.618的倒數是1.618。譬如14/89＝1.168、233/144＝1.168，而0.618×1.168＝就等於1。另外有人研究過向日葵，發現向日葵花有89個花辮，55個朝一方，34個朝向另一方。神祕？不錯，這組數字就叫做神祕數字。而0.618，1.618就叫做黃金分割率（Golden Section）。

2）。黃金分割率的特點

黃金分割率的最基本公式，是將1分割為0.618和0.382， 它們有如下一些特點：

（1）數列中任一數字都是由前兩個數字之和構成。

（2）前一數字與後一數字之

比例，趨近於一固定常數，即0.618。

（3）後一數字與前一數字之比例，趨近於1618。

（4）1.618與0.618互為倒數，其乘積則約等於1。

（5） 任一數字如與後兩數

字相比，其值趨近於2.618；如與前兩數字相比，其值則趨近於0.382。

理順下來，上列奇異數字組合除能反映黃金分割的兩個基本比值0.618和0.38

2以外，尚存在下列兩組神祕比值。即：

（1）0.191、0.382、0.5、0.618、0.809

（2）1、1.382、1.5、1.618、2、2.382、2.618

3）。黃金分割率在投資中的運用

在股價預測中，根據該兩組黃金比有兩種黃金分割分析方法。

----第一種方法：以股價近期走勢中重要的峯位或底位，即重要的高點或低點為計算測量未來走勢的基礎，當股價上漲時，以底位股價為基數，跌幅在達到某一黃金比時較可能受到支撐。當行情接近尾聲，股價發生急升或急跌後，其漲跌幅達到某一重要黃金比時，則可能發生轉勢。第二種方法：行情發生轉勢後，無論是止跌轉升的反轉抑或止升轉跌的反轉，以近期走勢中重要的峯位和底位之間的漲額作為計量的基數，將原漲跌幅按0.191、0.382、0.5、0.6 18、0.809分割為五個黃金點。股價在後轉後的走勢將有可能在這些黃金點上遇到暫時的阻力或支撐。

----舉例：當下跌行情結束前，某股的最低價10元，那麼，股價反轉上升時，投資人可以預先計算出各種不同的反壓價位，也主不是10×（1＋19.1％）＝11.9元，10×（1＋38.2％）＝13.8，1＝×（1＋61.8％）＝16.2元，10×（1＋80.9％）＝18.1元，10×（1＋1 00％）＝20元，10＋（1＋119.1％）＝21.9元，然後， 再依照實際股價變動情形做斟酌。

----反之上升行情結束前，某股最高價為30元，那麼，股價反轉下跌時，投資人也可以計算出各種不同的持價位，也就是30×（1－19.1％）＝24.3元，30×（138.2％）＝18.5元，30×（1－61.8％）＝11.5元，30×（1－80.9％）＝5.7元。然後，依照實際變動情形做斟酌。

---黃金分割率的神密數字由於沒有理論作為依據，所以有人批評是迷信，是巧合，但自然界的確充滿一些奇妙的巧合，一直難以説出道理。

---黃金分割率為艾略特所創的波浪理論所套用，成為世界聞名的波浪的骨幹，廣泛地為投資人士所採用。神祕數字是否真的只是巧合呢？還是大自然一切生態都可以用神祕數字解釋呢？這個問題只能見仁見智。但黃金分割率在股市上無人不知，無人不用，作為一個投資者不能不此研究，只是不能太過執着而已。

技術分析的操作原則

----由技術分析定義得知，其主要內容有圖表解析與技術指標兩大類。事實上早期的技術分析只是單純的圖表解析，亦即透過市場行為所構成的圖表型態，來推測未來的股價變動趨勢。但因這種方法在實際運用上，易受個人主觀意識影響，而有不同的判斷。這也就是為什麼許多人戲稱圖表解析是一項藝術工作，九個人可能產生十種結論的原因。

----為減少圖表判斷的主觀性，市場逐漸發展一些可運用數據計算的方式，來輔助個人對圖形型態的知覺與辨認，使分析更具客觀性。

從事技術分析時，有下述11項基本操作原則可供遵循：

----1.股價的漲跌情況呈一種不規則的變化，但整個走勢卻有明顯的趨勢，也就是説，雖然在圖表上看不出第二天或下週的股價是漲是跌，但在整個長期的趨勢上，仍有明顯的軌跡可循。

----2.一旦一種趨勢開始後，即難以制止或轉變。這個原則意指當一種股票呈現上漲或下跌趨勢後，不會於短期內產生一百八十度的轉彎，但須注意，這個原則是指純粹的市場心理而言，並不適用於重大利空或利多消息出現時。

----3.除非有肯定的技術確認指標出現，否則應認為原來趨勢仍會持續發展。

----4.未來的趨勢可由線本身推論出來。基於這個原則，我們可在線路圖上依整個頭部或底部的延伸線明確畫出往後行情可能發展的趨勢。

----5.任何特定方向的主要趨勢經常遭反方向力量阻擋而改變，但1/3或2/3幅度的波動對整個延伸趨勢的預測影響不會太大。也就是説，假設個別股票在一段上漲幅度為三元的行情中，回檔一元甚至二元時，仍不應視為上漲趨勢已經反轉只要不超過2/3的幅度，仍應認為整個趨勢屬於上升行情中。

----6.股價橫向發展數天甚至數週時，可能有效地抵消反方向的力量。這種持續橫向整理的形態有可辨認的特性。

----7.趨勢線的背離現象伴隨線路的正式反轉而產生，但這並不具有必然性。換句話説，這個這個原則具有相當的可靠性，但並非沒有例外。

----8.依據道氏理論的推斷，股價趨勢產生關鍵性變化之前，必然有可資辨認的形態出現。例如，頭肩頂出現時，行情可能反轉；頭肩底形成時，走勢會向上突破。

----9.在線路產生變化的關鍵時刻，個別股票的成交量必定含有特定意義。例如，線路向上挺升的最七年級段時間，成交量必定配合擴增；線路反轉時，成交量必定隨着萎縮。

----10.市場上的強勢股票有可能有持續的優良表現， 而弱勢股票的疲態也可能持續一段時間。我們不必從是否有主力介入的因素來探討這個問題，只從最單純的追漲心理即可印證此項原則。

----11.在個別股票的日線圖或周線圖中，可清楚分辨出支撐區及抵抗區。 這兩種區域可用來確認趨勢將持續發展或是完全反轉。假設線路已向上突破抵抗區，那麼股價可能繼續上揚，一旦向下突破支撐區，則股價可能再現低潮。

怎樣評估股票的內在價值？評估股票的內在價值有什麼技巧？

股票的內在價值是指股票未來現金流入的現值，它是股票的真實價值，也叫理論價值。股票的內在價值由一系列股利和將來出售時售價的現值所構成。

一般説來，投資者在買賣股票前，都應該對該股票的內在價值進行評估，以便明確當前股價是否合理。幾種常見的評估方法主要有：折現模型、盈餘資本化模型、有效市場理論、資本資產定價模型、信息觀理論和計量觀定價理論。這幾種定價方法在我國證券市場的應用比較普遍，同花順、搜股網等都使用到這些模型。

與此同時，517金銀島理財網提出了多因素定價模型，網站對股票內在價值評估方法以多因素定價模型為基礎建立。該網站認為，股票圍繞由其個股基本面決定的相對內在價值上下波動，股價運行不能嚴重偏離相對內在價值。常見的股票定價方法在我國證券市場的適用性上存在着一定的侷限性，而多因素定價模型更具有操作性。

517金銀島理財網認為，影響股價的因素眾多，股價除了與自身基本面密切相關外，還與政治經濟大環境緊密相連，除此以外，市場走勢、成交量等及時信息也影響股價變動。在股票內在價值評估方法的建立中，不可能將所有因素都考慮完全，原因在於：市場基本面因素主要影響股票市場整體漲跌，對個股價格的影響基本視為等同；市場面因素中板塊屬性難以量化；平均持籌成本、市場走勢和成交量主要影響股價短期波動，長期影響還是由個股基本面決定。因此不考慮市場基本面因素和市場面因素，而僅僅考慮既能影響市場定價結構，又能反映個股比價關係的個股基本面因素。

在個股基本面中，該網站選擇了容易量化，並對股票價值有重要影響的因素：行業特性、盈利能力、成長性、盈利質量及資產質量、股本擴張潛力、償債能力、資產運營效率和股本規模大小。最終以個股基本面指標作為自變量，二級市場實際股價作為因變量，採用多元迴歸模型建立股票內在價值評估的模型。

股票價值理論起源的起源與發展

股票價值理論起源是什麼？股票價值理論發展前景如何？

股票價值理論説明“投資人購買股票之際，實際上是買進企業現在和將來收益的請求權”。

資本主義經濟進入20世紀之後，經濟更加發達，一般大企業則越來越依賴社會大眾的零星資金，僅打算賺取股利以及差價利益，而且對參與企業經營毫無興趣的中小股東人數越來越多，有與經營分離的色彩隨着股份有限公司制度的發展而越來越濃厚。而公司本身逐漸成為獨立自主自立成長的經營體，尤其法律上成為具有法人資格的團體；投資人也逐漸致力於探討股票的特點如何？從經濟的眼光看，股票作用如何？基礎價值又何在？關於股票價值理論的探討逐漸受到人的注目。

最初提出股票的價格與價值分離的是美國的帕拉特（），他在1903年出版的《華爾街的動態》（ The mork of wallsrreet，1903）一書中，提出股票價值的經濟 本質在於股息請示權及影響因素中，諸如：股息企業收益、經營者素質以及企業收益能力，其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認為，在理論上股票價格與真實價值是一致的，但實際上兩者差異頗大。但他認為兩者差異的現象並不限於股票，其他財產也有這種情形，只是股票比較特殊而已。因為就價格的形成而言，是由供需因素來決定，不見得就會與真實價值完全一致？而且，除了形成股票價格的主要決定因素真實價值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如：這種好壞消息、證券市場結構、“股市人氣”、投資氣氛等，加上絕大多數對上市公司的生產事業外行的投資人結合成的各種判斷，帕氏雖然強調證券市場的分析，但其理論尚缺乏“嚴謹性”，不明確之處頗多。

其後，哈布納（S．S．Hehner）在《證券市場》（The Stoc.k Market，1934）-書將帕氏的 論點加以補充，哈布納以股票價值和價格的關係作為投資的指針，而且利用財務分析來把握股票價值，並強調股票價格和市場因素與金融的關係，他認為“股票價格傾向與其本質的價值一致”，就長期的股價變化因素而言，與其本質的價值有關的即為長期預期收益與資本還原率。他認為，“就長期來看，股票價格的變化，主要是依存於財產價值的變化。”此外，哈布納還致力於證券分析與汪券市場分析的結合。

賀斯物在《股票交易》（The Stack Exchange）一書中，則站在證券市場分析的立場，除了區別股票的價值與價格之外，再進一步確認股票的本質價值在於股息，強調股票價格與一般商品價格的根本區別點在於股票價值與市場操作有所歧異。

與帕拉特同時代的莫迪（J．Moody）在《華爾街投資的藝術》（TheArtOfWallStreet-Invesring，1906） -書中，則認為普通股的權利重點不僅僅是領取股利權利而已，還要看發行公司負擔其支出，諸如：公司債息、董事、監事酬勞、利息支出之後的可分配於股息之純收益之多少的大小來看。因為，大部分上市股票有限公司的收益情況變動幅度大，有時候扣除其他費用之後，企業收益變成虧損的情形也頗為常見。因此，對於普通股的議決權（參加經營權）與公司資產價值的評價，需要加上“投機性”因素。

莫迪更強調上市公司產業別“質”的考慮，當時的兩大產業——鐵路與工業股票之中，前者富有安定性、發展性，後者具有較大的投機性。即使兩者收益一致，價格也會有所差別。因此，莫迪的著作中更進一步強調了資本還原率和風險因素對股票市場價格的影響。

探討股票價值本質的，還有戴斯（D -A - Dace）和埃特曼（W.J．Eiteman）兩人。他們合著了《股票市場》（ Stock Market，1952）一書。在該書中，作者從歷史、法律的觀點來探討股份有限公司制度，從法律上規定股東的權利來把握股票本質：他們指出，股東有三個基本權利：（1）參加公司的經營決策權；（2）剩餘財產分配權；（3）股利請求權。但是由於現代證券流通市場的發達，中小股東越來越多，大部分的股東都沒有參與企業經營的打算，而且以分配剩餘財產日的才購買股票的已絕無僅有，從而，購買股票的目的在於領取股息，而分配股息的多少又取決於企業收益，因此，作者認為，“投資人購買股票之際，實際上是買進企業現在和將來收益的請求權”。

股票流通權價值的理論分析

流動性可以理解為證券的變現能力。變現是通過市場交易來實現的，因此，流動性又和可交易性（marketability）聯繫在一起，甚至在一定程度上可以等價。

對某種證券而言，可交易性的需求主要來自於投資者改變投資組合的願望。理性的投資——消費個體在其生命期內需要根據證券的相對價值變化和個人財富積累情況隨時調整證券組合，以最大化整個生命期的期望效用水平。因此，其資產組合各個成分的可交易性或者説流動性就具有相當重大的意義。缺乏流動性的證券，其價值小於流動性不受限制的同樣的（即同一公司的、擁有同樣收益索取權的）證券。

Merton（1969，1971）在其關於資產組合的開創性文章中，考察了連續情形下的最優投資組合，並在一個相對簡單的框架內得到投資者財富中投資於風險資產的固定比例：

ω*=（α-r）/δ2y

其中，為風險資產的期望回報率，γ為無風險收益率，δ2為風險資產的風險指標，γ為經濟個體的相對風險迴避係數。在其生命期內，隨着證券價格的相對變化和財富的積累，必然會要求投資者調整其所持資產的頭寸。如果資產的交易受到限制，投資者無法最大化效用，引致的成本使得資產價格產生折扣，小於資產具備充分流動性時的價值。

Constantinides（1986）利用幾乎同樣的分析框架指出，交易成本對引致效用的影響是很小的 （second order），交易成本的存在會影響投資者在持有期內的交易總量，但是投資者通過減少交易次數來降低交易成本。因此，交易成本所需要的流動性溢價並不大。

Longstaff（1995a，1995b）用期權定價的方法給出了流通權價值的無套利上界。作者考察了可交易性對證券價值的影響，通過界定隱含在流動性中的期權來對可交易性定價，並給出了折價率的上限：

F/V=f（δ2，t）

δ2為對應的波動水平，t為受限制的時間，受限制時間越長，折價率越高，波動率越大，折價率越大。在，取0.3，t為兩年（對應的是存信股票的持有期限制）時，折價大致為38.6%.這與Sil ber（1992）發現的結果是一致的。

Kahl，Liu和Longstaff（2003）對此問題作了更進一步的理論分析，分析仍然在Merton的框架內進行。流動性約束引致的成本通過比較約束條件下的引致效用（derived utility）和無約束情形中的引致效用來得到。當γ=2，δ=0.3時，如果限制期為1年，那麼股票對持有人的價值只相當於其在沒有交易約束狀態下的價值的95.4%;當限制期延長到5年時，這個比例就下降到71.9%.這表明，限制期越長，非流動股價值越低，反過來就是流通權價值越高。這裏得到的流通權價值是一個理論上更加精確的度量，因此，小於Longstaff（1995a）給出的價值上限。但是 Longstaff（1995b）指出理論上限往往小於現實中的流通權折價水平，因此，投資者的心理等因素可能會誇大流通權價值，相關的討論已經超出了本文的範圍。