東方證券談創業創業板的最後一根稻草

創業板，天空才是你的盡頭嗎？

在喊了無數次創業板見頂之後，以創業板為代表的成長股卻一路絕塵，2015年年初至今創業板指、中小板指、上證綜指、滬深300、上證50漲幅分別為58.7%、46.6%、15.9%、14.6%和6.7%。與此同時，創業板指成份股的平均PE從年初的53.5倍升至85.5倍，創業板指PE/上證50PE從4.88倍升至7.87倍。

然而，泡沫往往在樂觀中破裂，歷史上的股災爆發前更多的是毫無徵兆。在創業板整體PE即將達到100倍的時候，即便未到曲終人散時，投資者至少需要留一半清醒留一半醉，保持一份清醒而不是沉迷於泡沫中才能全身而退。

創業板為何強

在東方證券看來，經濟數據依然疲弱、穩增長政策頻出，貨幣政策穩中有鬆、改革深化預期強烈，助推了改革牛的牛氣。而房地產量價回落、無風險收益率穩中趨降，催化家庭財產的再配置以及信用交易、互聯網金融等金融創新進一步加劇了市場熱度，財富效應為資本市場帶來的鉅額增量，促使股票市場大漲，而創業板更是成為資金追逐的熱點。

海通證券從機構行為角度解釋了創業板屢創新高的原因。

從新成立基金的分類統計上，也驗證了海通證券的判斷。根據基金產品介紹和比較基準的設定，海通證券將相關基金投資風格分為三類：成長投資、消費醫療、價值穩健。其中成長投資型基金的數量及規模佔比分別為46%和57%，反映大部分新成立的基金依然偏愛成長股。

此外，正在發行的53只基金中，成長投資型達到28只，佔比53%，預計未來一段時間新基金對成長股的熱度依然不減。機構投資者在創業板上的賺錢效應驅動增量資金進一步投向創業板，推動創業板“升升不息”。

危險的徵兆

進入4月份，創業板指數一舉突破2500點大關，再次創新高。

東方證券表示，市場目前的走勢已經超出基本面研究的範疇。我們警惕風險卻難以否認市場在加速上漲，市場的走勢甚至無視利空消息。創業板再度復活且再創新高。這個時候作為投資者應該怎麼辦？

就目前的創業板行情來看，無論是成交量，還是漲幅，仍然看不出明顯放緩的跡象，當前還不是股市泡沫破裂的時候。但要提醒的是，泡沫往往在樂觀中破裂，歷史上的股災爆發前更多的是毫無徵兆。

東方證券認為，從內部情形來看，當前的創業板估值來看，創業板整體估值近90倍，許多個股甚至超過100倍，整個創業板的市值已經接近4萬億元。創業板的'漲幅已經基本超出現階段基本面，更多的是預期且這種預期已經提前半年以上。許多投資者將這輪估值比作市夢率！有夢固然好，萬一實現呢？因此，之前也一直鼓勵投資者享受泡沫下的盛宴。

但東方證券也同時提醒，創業板在即將達到100倍估值的時候，投資者需要留一半清醒留一半醉，這個時候更多的是需要清醒而不是沉迷於泡沫中。

從外部情況來看，東方證券認為，觀察納斯達克指數具有前瞻性意義。但近期納指在5042點高位後低位震盪，特別是美國經濟低於預期後，納指也出現回調跡象。納指的停滯不前也讓全球的投資風格短暫出現擺動，這時候的創業板至少失去進一步突破的來自外部的強推力！用許多投資者們私下術語來説，這階段很可能是加速見頂的信號。如果缺少進一步推動力的話，創業板指數很可能掉頭向下。

最後一根稻草

什麼是壓倒創業板的最後一根稻草？是經濟基本面，還是新股發行？似乎都不是。

目前股市已經基本脱離了基本面，經濟基本面只要不大幅低於預期，很難對市場帶來衝擊，更何況目前政策寬鬆預期不改。顯然，經濟基本面已經很難衝擊市場，特別是創業板。

新股發行為什麼會壓倒創業板？理論上新股上市造成市場擴容，另一層意思就是新增資金可能跟不上。但證監會公佈30家新股時市場也並未買賬。大量社會資金加緊進入股市，按目前這個節奏，未來半年裏新股上市很難壓倒創業板。

資金湧入股市主要還是因為資金目前無處可去。房地產進入歷史週期的大拐點，很難再恢復到過去。實體經濟依然困難，這個時候資金不可能大規模加大實體經濟領域的投資。理財的收益率也在下降，資金可配置的選擇似乎只有股票資產。

在東方證券看來，資金南下流入港股市場有可能是壓倒創業板，甚至是整個A股的最後一根稻草。

然而，據東方證券最近了解，許多私募機構之所以未全面參與港股交易，主要是銀行在資金額度上還未全面準備好。按照估算，要到5月中旬左右，銀行對私募機構投資港股的資金將全面對接。目前港股的價值窪地還並不意味着資金開始分流，但未來港股分流資金將是壓倒創業板，甚至是整個A股的最後一根稻草。時間上，主要是在4月底到5月中旬。

東北證券也表示，目前市場過度偏向創業板的風格不具有持續性，二季度創業板面臨較大的調整壓力。創業板2014年四季度盈利的高增長率不具有持續性;創業板本身100倍的市盈率中長期看將形成壓力;成交過大、零和博弈、引發監管的風險也在加強;尤其重視中證500期指推出對現有盈利模式的衝擊。 還能走多遠

預測創業板何時見頂似乎是一個愚蠢的行為，因為市場的瘋狂往往會出乎大多數人的預期，但並不妨礙我們從歷史上曾經的股災來探尋這輪行情的未來。畢竟，有可供參考的謹慎怎麼都強於盲人騎瞎馬般的“勇猛”，在市場中活下來才能走得更遠。